1. 核心觀點

開工走低，但供應端問題不在于存量，而在于四季度待投產的增量裝置。需求表現仍疲軟，疫情干擾疊加淡季帶來，下游采購積極性明顯不高。本周社會庫存去化加快，關注可持續性。

煤價高位有回落跡象，前期供需偏緊格局緩解，若下跌會為PVC讓出空間，低估值仍未發揮該有的作用，市場焦點還在弱需求。進出口窗口均關閉。

等不到合適的價位做空，要么就坐一邊看著別人吃肉喝湯，要么就輕倉試一試空，根據風險偏好可自行選擇。我們給出的判斷是，隨著煤價走弱，PVC下方或跌破20年低點，直至產能出清再平衡。

操作建議：1-5反套入場。風險在于政策超預期表現、檢修范圍擴大。

2. 行情回顧

市場焦點：本周PVC價格呈現震蕩下行走勢，高煤價搖搖欲墜，同時疲軟的需求還是無法承接高庫存，向下驅動繼續擠壓企業生存空間，價格繼續破新低。

最新數據顯示，V2301合約在5583元/噸，華東5型現貨主流價在5820-5920元/噸。

3. 驅動指標

開工環比繼續下滑，新增三套檢修裝置，均為電石法虧損降負。截至本周，電石法及乙烯法開工分別在70.95%、78.02%，環比分別變化-1.68%、-1.59%。

下游多數領域開工下滑，且實際采購偏淡，01合約上需求難有大幅提振，給到偏弱預期。下游開工分地區來看，華北、華東及華南三地開工分別為45%、60%、57%。分行業來看，型材、管材和薄膜開工分別為44.38%、50.45%、63%。

檢修增加利好本周庫存流轉，社會樣本庫存明顯去化，上下游變化不大。10月28日華東+華南樣本社庫在32.84萬噸，環比去化2.44萬噸。

4. 估值指標

原料價格高位維持，化工煤有下跌預期。蘭炭端，周度開工環比不變為48.7%，陜西蘭炭最新報價分別為1810元/噸，相較于前一周不變。

電石環節開工環比下滑至69.5%，山東電石主流價在4305元/噸，相較于前一周上調50元/噸。

蘭炭、電石價格居高，裝置虧損再度擴大。截至上周五，外采電石法、氯堿綜合利潤分別為-1715元/噸、9.8元/噸，一體化利潤為-1409元/噸，乙烯法利潤在1159元/噸。

9月出口10.97萬噸、環比下滑2.03萬噸，進口3.04萬噸，環比增加0.16萬噸。周內亞洲PVC市場價格穩中略跌，CFR中國跌10報780美元/噸，CFR東南亞跌10報760美元/噸，CFR印度持穩報820美元/噸。

【信達期貨研究所】

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　　(文章來源：信達期貨)